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中信证券:MLF放量并非QE 降准预计推后至下半年

2018-11-03 01:20  来源:未知           

车之家头条网为您推荐:【 中信证券:MLF放量并非QE 降准预计推后至下半年 】

  央行超额续作MLF,流动性投放呵护年中资金面

  “MLF+降准组合”:降准不是不到,而是政策有先有后

  国内基本面表现平稳,年中降准需求并不急迫。从5月官方制造业PMI数据来看,制造业供需两旺,制造业成扩张态势。5月官方制造业PMI为51.9%,高于预期51.4%,较前值51.4%回升0.5个百分点至今年最高水平;其中生产指数为54.1%,比上月上行1个百分点,创年内新高;新订单指数为53.8%,高于上月0.9个百分点,创年内新高。微观数据方面也支持制造业韧性,5月高炉开工率延续前期快速提升趋势,6大发电集团日均耗煤量进入5月后明显跳升。国内经济基本面的良好变现使得当前降准的急迫性有所降低,央行此次通过超额续作MLF而非降准的方式投放流动性有其合理性。

  事项

  美联储加息近在眼前,流动性对冲或是应对预演。近期公布的美国5月非农数据和4月PCE数据表现强劲,美联储6月加息将如期而至。美国4月个人收入增加,增长主要来源于工资收入、社会福利和利息收入,4月消费支出增加,PCE物价指数与预期和前值持平。5月新增非农就业人数大幅高于预期,失业率达到近50年来最低水平,时薪增速上升。总的来说,通胀温和增长,制造业和就业表现强劲。据CME美联储观察,美联储今年6月加息25个基点至1.75%-2%区间的概率为93.8%,美国经济增长稳健,基本面强化美联储加息预期,6月加息料将如期而至。此前我们分析,为应对美联储6月加息,人民银行大概率会跟随加息并进行流动性放量对冲的操作,阅界网(yuejiege.com),本次MLF增量操作可能是央行应对措施是预演;同时,降准工具“藏于匣中”,为下半年货币政策工具保存弹药。

中信证券:MLF放量并非QE 降准预计推后至下半年

  除了都是加大流动性投放这一共同点外,MLF操作与降准还存在明显的区别。首先,操作对象不同,全面降准和定向降准相比于MLF操作,其操作对象都要明显广泛。MLF操作对象是满足宏观审慎要求的金融机构,大部分是人民银行公开市场操作一级交易商;降准则面向绝大多数商业银行和非银金融机构。其次,(),操作方式有差异,MLF操作通过招标方式开展,采取质押方式发放;降准是传统的货币政策数量工具,无需质押品支持。其三,操作期限不同,MLF操作以6个月和1年期限为主,降准操作释放的流动性理论上没有期限限制。总的来说,MLF操作对象和操作方式具有更强的定向效果,为市场提供中长期限流动性支持,具有更高的灵活性、针对性和有效性。

  实际上,MLF扩容本身并不能构成大规模量化宽松的基础。根据测算,央行将合格质押品的信用债等级下沉到AA级,增加的担保品规模大约是4000亿元~6000亿元,相对于当前4.02万亿的MLF存量并不构成举足轻重的作用。加之担保品能获得再贷款和借贷便利规模需要在担保品面值的基础上乘上抵押率,MLF扩容实际上能增加的流动性投放基础更小。因而本次MLF超额续作更多是对应对年中流动性缺口的常规操作。

  MLF担保品扩容优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券和优质贷款,定向支持小微、绿色、“三农”企业,具有明显的结构性宽松特征。“三农”和小微企业的性质决定其仍以贷款作为主要融资方式,三农专项债和小微企业债发行规模远小于小微企业贷款规模。而这些企业主要贷款银行为城商行、农商行、农村信用社等中小型银行,在目前金融体系流动性结构不均衡的背景下,小微企业从中小型银行金融间接融资的难度增大。此次央行在特定企业债上扩大MLF担保品范围,引导金融机构加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度,定向释放资金以实现流动性的结构化宽松的目的。虽然MLF担保品扩容规模对流动性投放总量的影响有限,che车之家头条网,但对小微、绿色、“三农”债券和贷款的定向支持较全面降准及MLF扩容前都具有更高精准性和有效性。这符合年初政治局会议中强调的“结构性去杠杆”思路,在防风险为主的背景下,结构性宽松成为更优选项。

  央行今日超额续作MLF,投放中长期流动性呵护年中资金面。结合此前MLF担保品扩容,本次MLF增量续作的政策组合并非大水漫灌,而是节水滴灌,这符合年初政治局会议中强调的“结构性去杠杆”思路,在防风险为主的背景下,结构性宽松成为更优选项。今年以来央行通过多种渠道进行流动性投放维稳资金面,其中降准和MLF操作的政策组合成为主角,出于降低融资成本的考虑,降准置换MLF的政策仍将继续,但上半年再次降准的概率不大,预计推后至下半年。总的来说,结构性宽松是当前央行货币政策的主要特征,流动性环境的持续偏松仍然是大趋势。因此,我们维持10年期国债收益率中枢降至3.4%~3.6%区间内的判断不变。

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