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散户的疯狂、市场的担心、基本面的盲点和成长的逻辑

2018-08-11 13:56  来源:未知           

与往常不同,这并非是一篇严谨的报告,而是我对当前行情的思考,当然,每一个点都会变成严谨的深度报告。尽请期待。

壹 近期市场发生了什么

最近最让人瞩目的事件是某几个基金发行规模均超百亿,这些基金经理都是过去凭借重仓白酒家电得到很好回报的基金,给投资者带来了丰厚的回报。在连续两年获得优秀表现之后,终于得到了大量资金的认可。这是我们在年度策略报告反复强调的一个观点,今年市场最大的正向变数是居民资金入市。

但是,和此前两只佰亿基金基金发行之后市场的反应不同,这个消息一出来,我们发上了一个图。

我们没有给出结论,对这张图当天市场反馈非常热烈,传播也比较广。逻辑上,最近几发的几个基金经理重仓股应该大幅上涨,但是,市场的选择正好相反。白酒家电在昨天出现了明显的回调。

我当下就认为是外资干的,第二天的数据告诉我,不是的。也就是说是很可能是国内投资者做的,不排除是重仓白酒家电的公募基金经理。

我又想起来前段时间,公募重仓电子股遭遇了清盘式抛售。

直觉告诉我,300亿公募基金的发行没有并没有带来兴奋,反而是恐慌。大家在找流动性最好的,估值最低的购买,先是地产,再是银行,再是建筑,分析师也争先恐后的找到上涨的逻辑,然而,这些逻辑所讲的故事,两个月前跟现在前并没有任何本质的变化。甚至,基建下滑这种相当共识的压制建筑估值的因素,再现在大家也不在意了。

成长股被晾在一边,故事再没有人相信,连超预期的业绩也不能点燃一丝的热情。

其实,无论你承认不承认,实际上你在避险。

贰 投资者在害怕什么?

和去年不一样,去年有很多宏观分析师此刻非常悲观,繁荣的顶点、钝刀剃刀,可怕的时滞此起彼伏,新周期的代言人被围攻,市场弥漫着悲观气息。然而,市场却坚定的往前走着,机会此起彼伏,我们招商策略团队抓住了六月至八月的钢水锌稀,9月-10月的可选消费,然后是11月份的科技股大涨。12月份的调整在我们的预期中,但是我们不以为意,所以我们在12月20日,发出了“坚定加仓“的号召”。

1月以来,这个冬天监管层似乎特别繁忙,几乎每天都有政策出来,人们都习以为常。好了,我相信这么严酷的监管环境,一定有分析师跳出来告诉大家,“打雷了下雨了,该收衣服了”。所以,昨天我在某软件上搜索了一下宏观报告,竟然没有一家看空,就哪怕是明显低于预期的信贷和社融数据,都被一笔带过。市场最坚定的空头都开始变相的看好。监管政策变本加厉的出政策,没有人详细的分析点评,没有分析对经济的可能影响。

最近也跟很多人聊天,提到金融监管政策,级别越高,越接近上层的人越紧张和担心,而普通投资者基本没有任何反应,民众更加狂热。

我认为,市场低估了金融监管对金融市场和经济的影响。

这完全可以解释,为什么这么高涨的情绪,结果是以前大家认为的弹性最小的中农工建大涨。我猜想“洪水来临之前,我把你套在山腰,然后我下山拿到那张船诺亚方舟船票。”

可惜的是,这一次,我们在市场已经听不到不一样的声音了。

我们在上期周报中简单分析了金融监管政策对经济的影响,简单的说:

金融监管力度之强,金融去杠杆力度之大远超预期。金融监管的本质。在负债端是打掉了“存款-理财-同业”的主动负债扩张的链条;在资产端,限制了“资金池、理财资金-通道-非标”的资产扩张链条。回到“存款-贷款”的模式后,银行负债端和资产端扩张的速度可能会明显放缓;同时,非标回标,通道清理会带来银行资本金的压力。2016年以来经济复苏的核心是政府、居民和房地产开发商加杠杆,银行信用扩张能力受约束。政府和居民加杠杆的主观意愿回落,可能会在二季度后对投资产生不利影响。

此外,我们当前遭遇的历史上最大的解禁潮。由于金融创新和实体经济的融资需求回落,2014-2016年的上市公司迎来并购和再融资高峰,带来了2014-2015年最“短”的牛市。牛市结束后,后遗症开始显现,在2017年到2018年产生了解禁高峰,2018年解禁规模高达4万亿,三分之二左右发生在上半年,而减持新规的存在,会减缓实际减持的量,但是我们测算,按照减持新规的,仍然会有两万亿的实际可减持量。一季度解禁高峰和二季度解禁高峰形成叠加。而资管新规和近期一行三会的各种规定的实施,会让部分来自银行通道业务或者非标的资金必须减持,但是我们无法知道这个规模有多大。当然,未知的事情才更让我们感觉担心。

如此一来,创业板仍然会面临很大的压力。我们在深度报告《复盘2013-15创业板大牛市——成长还会不会来,你的爱还在不在》中对比了当前市场和2013年的异同。有很多条件已经具备,但是,显然市场尚未出清,我们给出的结论是虽然“全年成长优于价值”,但是以创业板为代表的部分中小市值公司仍面临高估值、高解禁以及高商誉三座大山,三高的消解最早要到2018年三季度。建议投资者慎重选择小市值投资标的。

叁 基本面的盲点

我们用100大中城市供应土地面积增速和制造业投资额来看,似乎工业用地面积同比增速回升后一年,制造业完成额增速才会回升。2016年三季度至2017年一季度制造业投资完成额的回升,应该是对应2015年三季度至2016年一季度用地工业用地增速的回升。

而工业用地土地面积增速在2017年一季度开始明显回升至今,因此,我们合理推测,2018年一季度制造业投资完成额将会拐头向上。这成为一季度最重要的变量。

因此,我们推测,一季度,在地产投资和基建投资仍惯性的情况下,在全球经济复苏共振,制造业投资回升拉动的情况下,中国经济应该是超预期的。

但是,我们必须看到,目前,监管政策非常严酷,通道业务被完全堵死,而通道业务是过去地方政府和地产重要的融资方式,在强监管大环境下,地方政府和房地产企业融资变得异常之艰难,如果二季度之后,地产和基建快速回落,制造业投资将会独木难支。同时,快速上行的融资成本从另外一方面将会抵消部分制造业的融资热情。

简而言之,一季度比你想象的要好,二季度比你想象的要差。

但是问题来了,对于基金经理来说,面对一个可能超预期的一季度的数据和大概率低于预期的二季度数据。我在十二月份一度纠结要不要推周期。

当然,基金经理比我聪明,好,张夏我认为你说的是对的,但是不好意思,我不会买你推得周期。因为

“无论怎样,买大银行是没错的”

当前,这开始成为市场共识。

肆 成长的核心是什么?是成长

我说了一句废话。

成长的魅力在于持续扩张的巨大市场空间,以及或爆发式或持久式的业绩增长。爆发式的需求来自于何处?个人认为,是技术的进步和商业模式的变化。

2013~2015年成长股大牛市,很多人归结为并购,然而,我们分析过,那一轮牛市最核心的是3G的落地到4G的爆发,通讯速度的大幅提升带来了大量商业模式和产品的爆发,我们迎来了一轮以“流量”为核心的巨大成长空间。我们的生活在2013-2015年被彻底改变。那一轮的移动互联网孕育了许多超级大牛股。4G和互联网大提速带来的红利不在后,大部分牛股被打回了原形。

回归历史总是简单,站在2013年那个时间节点,谁会知道生活会变成今天这样?现在也如此,当前是后4G和pre 5g时代的真空期,看不到爆款产品、爆款应用,看不到新商业模式,智能手机作为移动互联网的大平台,销量大幅下滑。成长股正面临最大的困境。

好在,5G快要来了。目前5G并没有革命性技术的突破。为什么我们还是很期待?市场也讨论的比较多,关在在于——速度。4G将通信速度提升一个数量级。而当前所有的应用,无论是人工智能、物联网、区块链、VR/AR、智能驾驶,都需要我们的带宽在增加一个数量级。所以,5G用什么技术实现并不重要,重要的是,你要把传输速率给我提高一个数量级。

人工智能、物联网、区块链、VR/AR、智能驾驶的共同特征是什么,答案是,海量数据。数据不仅仅产生于人,而是产生于数以百亿级的物,万物互联到底会带来怎样的社会变革?我看不清,但是我知道一定会有。

从5G牌照发放开始,我们将会进入数据红利时代,

我把这个时代,又叫做“智联网时代”。

我判断,5g牌照发放时,就是成长崛起时,毫无疑问的5G是下一轮成长股的绝对先锋。

彼时,我可能也会很优雅的丢一句。

ALL IN AIOT

全文完

等等,你还没有说接下来策略怎么办。引用《乌合之众》的一个章节作为结语。

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