股市 宝岛 谜案 卖年货 烘焙 别墅 汇泉贷 足球 大话 县区 车讯 选车 文学 购车 网城 大学 贵金属 兵器库 办事 农业

主页 > 快消 > 大话 > > 正文

利率债曲线难进一步牛陡——华创债券日报20180730

2018-08-10 22:33  来源:未知           

摘要:债券投资策略: 周一短端利率有所下行,但长端利率基本维持不变。目前看,虽然资金面保持依旧宽松,但受银行综合成本限制,资金利率难以带动短端利率继续大幅下行,资金宽松对长......

债券投资策略: 周一短端利率有所下行,但长端利率基本维持不变。目前看,虽然资金面保持依旧宽松,但受银行综合成本限制,资金利率难以带动短端利率继续大幅下行,资金宽松对长端利率的利好有限,而宽信用继续推进,信用债的性价比依旧高于利率债。

第一,曲线陡峭后怎么走?6月底以来,收益率曲线呈现出明显的陡峭变化,那么后期曲线将如何变化?历史上,曲线变陡之后如何变化主要分以下种情况:第一种:短端利率继续大幅下行,曲线陡峭化加剧,如2015年上半年,央行不断降准降息,短端利率从3.2%下降至1.7%,利差从30bp左右上升至200bp。第二种:短端利率维持不变或小幅上行,长端利率明显下行,曲线从牛陡变牛平,比如2015年下半年,长端利率从3.6%下行至2.8%,短端利率从1.7%上行至2.3%,利差缩窄至50bp。第三种:短端利率大幅上行,长端利率小幅上行,曲线从牛陡变熊平,比如2012年下半年,短端利率上行70bp,长端利率上行30bp,利差缩窄至70bp左右。第四种:短端和长端利率均没有明显变化,利差基本维持,比如2009年3月-6月,短端利率在1%附近波动,长端利率在3.1%附近小幅波动,利差维持高位。我们结合当前市场环境来分析,对于第一种情况,需要短端利率继续大幅下行,但目前资金面的持续宽松使得银行间资金成本接近公开市场逆回购操作利率,短端利率又下行接近资金成本,而且资金面的宽松并没有使得银行综合负债成本显著下降,所以短端利率继续下行的空间不大,除非货币政策进一步放松;但考虑到金融去杠杆的大方向没有变,若央行进一步放松会重新助力机构加杠杆,而且现在面临的是结构性问题,全面放松并不能解决问题,央行更多是通过“精准投放”的方式支持实体企业融资,叠加人民币汇率贬值压力,央行进一步放松的概率不大。因此,在短端利率继续下空间有限的情况下,曲线牛陡加剧的可能性不大。对于第二种情况,需要长端利率明显下行,这主要是发生在曲线利差明显走扩之后,但目前10年-1年国债利差依旧处于历史低位,只有60bp左右,低于100bp的历史均值和90bp的历史中位数。因此,短端利率下不去,叠加较低的利差,又限制了长端利率的下行空间,曲线从牛陡变牛平的可能性也不大。对于第三种情况,需要短端利率大幅上行,短期看资金到期压力不到,叠加月初,资金面有望维持宽松,考虑到目前贸易战的影响依然存在,央行主动收紧的概率不大,因此短期短端利率有望维持低位,曲线也难从牛陡变熊平。对于第四种情况,可能更符合现在的市场环境,即短端和长端利率均不会发生明显的变化,利差基本维持,如2009年3月-6月。其实我们在此前的报告中就提到现在宽货币向宽信用的转变,就像2009年一样,短期货币政策维持相对宽松,短端利率维持低位,较低的利差又限制了长端下行空间,而由于贸易战的影响依然存在,积极的财政政策到经济基本面改善需要一定的时间,短期长端利率又难大幅上行。因此,短期短端和长端利率有望均维持小幅波动,利差基本维持。当然,若后期社融回升,经济基本面改善,在金融监管有所缓解的情况下,货币政策或有所收紧,推动短端利率上行,届时曲线可能先会变熊平,再变熊陡。第二,7月食品价格或转为上升,预计CPI同比1.9%左右。7月农产品价格跌势趋缓,其中影响权重较大的猪肉、蔬菜价格环比均实现上涨,我们预计4月CPI食品价格环比或转为上升约0.1%。非食品方面,暑假期间服务价格继续上升,同时由于黑色系大幅上涨对非食品价格形成支撑,预计非食品环比在0.2%左右。整体来看,预计7月CPI维持在1.9%左右。7月下旬以来,由于环保限产加码,邯郸市和唐山地区的环保限产已经落地执行,财政政策释放积极信号,同时,下游需求不差,社会库存不断消化,导致钢铁价格上涨。7月有色涨跌互现,不过中长期由于供应偏紧,有色价格走势偏强。原油价格7月份先降后升,高点较6月底有所降低。因此,预计7月PPI环比约在0.1%,同比为4.6%左右。

一、债券市场展望: 利率债曲线难进一步牛陡周一债券市场交投一般,央行公开市场净回笼1300亿,资金面依旧较为宽松,早盘国债期货小幅回落,午后随着股市跌幅扩大出现一波拉升,尾盘再次回落,全天基本持平,现货收益率小幅波动。对于后期,需要关注:第一,曲线陡峭后怎么走?6月底以来,收益率曲线呈现出明显的陡峭变化,10年-1年国债利差从30bp走扩至60bp。曲线的陡峭化主要是由于资金面维持宽松,短端收益率大幅下行,1年国债收益率从3.3%下行40bp至2.9%左右,而10年国债收益率下行10bp至3.5%左右,曲线呈现牛陡迹象。那么后期曲线将如何变化?我们进行简单分析。我们对历史上收益率曲线牛市变陡的阶段进行了统计,主要有2005年5月-9月,2008年10月-12月,2011年9月-11月,2012年2月-6月,2014年1月-3月,2015年2月-6月。牛市变陡大多发生在经济基本面下行的货币政策放松初期,随着货币政策的放松,资金利率下行带动短端利率大幅下行,曲线变陡,之后曲线如何变化主要分以下种情况:第一种:短端利率继续大幅下行,曲线陡峭化加剧,如2015年上半年,央行不断降准降息,短端利率从3.2%下降至1.7%,利差从30bp左右上升至200bp。第二种:短端利率维持不变或小幅上行,长端利率明显下行,曲线从牛陡变牛平,比如2015年下半年,长端利率从3.6%下行至2.8%,短端利率从1.7%上行至2.3%,利差缩窄至50bp。第三种:短端利率大幅上行,长端利率小幅上行,曲线从牛陡变熊平,比如2012年下半年,短端利率上行70bp,长端利率上行30bp,利差缩窄至70bp左右。第四种:短端和长端利率均没有明显变化,利差基本维持,比如2009年3月-6月,短端利率在1%附近波动,长端利率在3.1%附近小幅波动,利差维持高位。

网友评论

还可以输入2999个字符
已有2999条评论 点击查看>>